公司2016年报披露。2016年,公司实现营业收入3.91亿元,同比增长13.56%,归属于上市公司股东的净利润2342.57万元,同比增长21.63%。分红预案为每10股派现金0.14元。
   
主业稳步增长,毛利率提升。2016年,派思股份实现营业收入3.91亿元,同比增长13.56%。其中,燃气输配系统收入2.26亿元,同比增长25.04%;燃气应用系统收入1.15亿元,同比增长20.37%;备品备件收入1376万元,同比减少16.5%;燃料贸易收入2869万元,同比减少42.07%。公司整体收入实现稳定增长。公司综合毛利率33.16%,同比上升1.15个百分点。2016年,公司销售费用增长3.09%至721万元,管理费用增长17.67%至6912万元,财务费用上升17.17%至1743万元。同时,公司管理费用率提升3个百分点,销售费用和财务费用率基本保持平稳。2016年,公司投资收益为49.51万元,同比增长130.09%,主要源于本期陕西派思盈利所致。营业外收支为644万元,同比增长184.06%,主要源于本期政府补助增多和对外捐赠减少。
   
看点:未来主要看点在于掌握分布式天然气核心资源,同时积极拓展燃气上下游,打造完整产业链。掌握分布式天然气核心资源:在国家气改加速推进、分布式天然气开始崛起的背景下,公司大股东于15年9月收购荷兰小型燃气轮机OPRA控股权,我国小型燃气轮机进口依赖度高达90%,目前公司是行业内唯一拥有小型燃气轮机自主制造技术的公司,掌握分布式天然气领域发展初期最稀缺资源。燃气产业链拓展积极:公司传统主营燃气输配器件,2016年7月,公司发布非公开发行预案,募集资金不超过7.3亿,主要投资于鄂尔多斯110*10^4Nm3/d天然气液化工厂,项目辐射半径1000公里的销售范围,以华北地区为目标市场,定位为调峰用气气源、市政燃气、车用燃料以及天然气分布式能源站气源,标志着公司进军上游气源领域。2017年1月,以1.82亿元收购自贡华燃持有的雅安市华燃天然气有限责任公司等7家公司80%股权,自贡华燃承诺7家公司2017-2019年扣非净利润不低于4800、6500、8400万元,进入下游城市燃气零售领域,打造完整燃气产业链。
   
盈利预测与估值。不考虑城燃公司并购,预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润0.54、1.26亿元,对应EPS分别为0.15、0.34元/股。考虑并购后(并表9个月),对应EPS分别为0.25、0.45元/股。参考可比公司估值,以及公司在分布式领域掌握核心资源的唯一性,给予公司2018年35倍PE,对应目标价15.75元,给予买入评级。
   
风险提示。(1)分布式天然气、LNG项目建设进度不达预期;(2)国际油气价格波动,天然气经济性下降。